Embracer集團的財務錯誤帶來了劇烈後果，當4月瑞典公司宣布將分裂為三個不同的部門，最終結束了數月的裁員和工作室關閉：Asmodee，Coffee Stain＆Friends和Middle-earth Enterprises＆Friends。

每家公司針對遊戲業務的不同部門 - 但行業觀察者正在密切關注桌遊和桌上遊戲公司Asmodee。這家公司擁有眾多的桌遊和桌上遊戲開發商、發行商和經銷商，作為分拆的一部分，該公司承擔了9億歐元的債務。

這筆債務會將對一家負擔著該行業主要份額的公司造成影響嗎？根據前Embracer臨時首席運營官Matt Karch的看法，答案是否定的。

“Asmodee是一家能夠處理債務的公司，而所有的債務都將由該公司負擔，”Sabre Interactive的首席執行官（創始人）在最近與《遊戲開發人員》的對話中說。他一直在讚揚Embracer分裂為三家公司的決定，並認為將債務歸屬給Asmodee可能會得到回報。

從Karch的評論中可以得出更多信息-是什麼使Asmodee如此善於處理債務，這對其兄弟公司意味著什麼？

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Asmodee“善於”偿还债务意味著什么？

Asmodee的融資消息使一些行業觀察者感到緊張。這表面上像是一種廣受批評的企業策略：由私募股權操縱的私募股權公司收購公司，然後賦予它們購買所需的債務。這一做法使新所有者能從公司資產中提取價值，同時迫使公司轉移資源來償還債務。

即使您對這樣的金融機制不熟悉，您也可能將此舉解釋為使Asmodee對Embracer陷入如此困境的財務錯誤負責。這是否屬實呢？

應該不是，美國伊薩卡學院副教授兼商學院投資計劃主任Dr. Mejda Bahlous-Boldi表示。我們請Bahlous-Boldi就Karch的評論發表意見，並評估對這樣一家公司而言善於處理債務意味著什麼。

“如果公司能夠產生足夠的現金流以支付債務，則該公司將能夠妥善處理或管理債務，”他解釋道。“如果一家公司本來沒有太多債務，那麼它更有可能能夠處理債務。”

作為分拆的一部分，Embracer報告稱Asmodee實現了148億瑞典克朗（約14億美元）的淨銷售額，“根據2023年12月的LTM[2]基礎上進行了調整的EBIT達到19億瑞典克朗。”

這與其在2023年的財務公告中報告的12.2億美元銷售額以及其在2021年報告的12.7億美元銷售額相當。

Bahlous-Boldi解釋稱，分析師關注Asmodee的財務狀況，將研究D/E（債務與權益）和TIE（TIE等於1年的EBIT/利息支出）比率。如果Asmodee準備好處理債務，其D/E比率應低於行業平均水平，其TIE比率應高於行業平均水平。

經過審查Embracer的分拆，Bahlous-Boldi推測這樣安排是因為“並不是所有部門都預計會取得成功，母公司最好是分拆成3家公司。”Asmodee作為一家盈利和成功的部門，是最適合承擔這一負擔的候選公司。

儘管如此，Bahlous-Boldi警告稱，Asmodee將需要產生更多利潤來償還債務，因為該公司使用從融資中籌集的資金來支付股息給Embracer。他總結說：“從我的觀點來看，這種避稅動機是可信的。”

這筆債務對Embracer的不同部門意味著什麼？

如果Asmodee是Embracer三個孩子中最成功的，那麼它可能為哪家公司提供最少的覆蓋？不幸的是，這可能是Middle-earth Enterprises＆Friends。

Middle-Earth Enterprises＆Friends匯集了Embracer所有三A級工作室和《魔戒》品牌擁有者的公司。從表面上看，它擁有三家公司中最知名且可能最有價值的品牌。

實際上，它擔負著在過去十年中遭遇重重困難的工作室。這些工作室包括水晶動力和Eidos-Montreal，這兩家曾是史克威爾艾尼克斯的出色子公司，曾發行《古墓奇兵》和《漫威的銀河護衛隊》等高質量遊戲，但卻經常因未達預期而受到前母公司的批評（對於設置不可能的預期並逼迫水晶動力轉向通過《漫威復仇者聯盟》進行現場服務開發的做法，前母公司也應該更多地承擔責任）。

像《古墓奇兵》和《魔戒》這樣的大型系列應該是該部門中最強勁的表現者，但最近，後者系列的遊戲在遇到臭名昭著的、引人注目的困境，而《古墓奇兵》系列將需要時間才能從亞馬遜製作的菲比·沃勒布里奇系列中獲得利益。亞馬遜的《魔戒》靈感系列《力量之戒》已受到檢查，看它的觀眾和訂閱增長是否與該系列極其昂貴的製作成本相符。

圖片來源：Daedalic Entertainment/Nacon。

事實上，"＆ Friends" 品牌下相對低調的工作室將提升該部門的機會。 Dambuster的《死島2》、Warhorse Studios的即將推出的《王國拯救2》和4A Games的《地鐵》系列目前看來將提供最強勁的資金回報。

與此同時，Coffee Stain＆Friends可以從《山羊模擬器》、《深層岩石銀河》和《滿意工廠》系列中獲得利益。它還可以從Easybrain帶來的低調高價值收入流中獲益，Karch夸耀其價值“超過十億美元”。

如果Embracer的轉變成功，那麼Asmodee的舉債槓桿可以幫助Middle-earth Enterprises＆Friends在不穩定時期找到穩定。

對Embracer仍龐大的工作室組合的命運最感興趣的讀者可能仍然對更多裁員和關閉的可能性感到擔心，這會因為那些遠遠超出他們的薪資等級的人的金融錯誤而對開發人員進行懲罰。

最終，領導Embracer走向災難的許多高管將執行這個新計劃。儘管展示了許多金融上的高難度動作，但這些領導者不保證不會再次犯同樣的錯誤。